申萬(wàn)宏源:維持建發(fā)國際集團(1908.HK)“買(mǎi)入”評級

日期:2022-03-29

-- 轉載自 智遠資訊 --

 

21年歸母凈利潤同比+51%、業(yè)績(jì)逆勢高增,超出市場(chǎng)預期。21年,公司實(shí)現營(yíng)收534.4億元,比+25.0%;毛利87.4億元,同比+19.0%;歸母凈利潤35.2億元,同比+51.5%,超出市場(chǎng)預期;基本每股收益2.54元,同比+32.3%;毛利率和歸母凈利率為16.3%和6.6%,同比分別-0.8pct和+1.1pct。三費率合計為7.7%,同比-1.1pct,其中管理、銷(xiāo)售與財務(wù)費用率分別為1.5%(同比+0.6pct)、5.1%(同比+0.9pct)和1.1%(同比-0.4pct)。合聯(lián)營(yíng)公司收益4.2億元,同比+502%。ROE(攤?。?3.22%,同比+0.2pct。截至21年末,公司預收款達1,481億元,可覆蓋21年營(yíng)收2.8倍,后續有望助力業(yè)績(jì)穩增。

 

21年銷(xiāo)售1,649億、同比+82%,22年計劃銷(xiāo)售1,650億。21年,公司簽約金額1,649億元,同比+82%,超額完成年初1,200億元銷(xiāo)售目標,逆境中實(shí)現高增;銷(xiāo)售回款率94%,多年來(lái)維持90%以上;銷(xiāo)售面積871萬(wàn)平,同比+87%;銷(xiāo)售均價(jià)1.89萬(wàn)元/平,同比-3%。21年,公司權益簽約金額1,301億元,同比+101%,銷(xiāo)售權益比79%,較上年提升8pct;權益簽約面積683萬(wàn)平,同比+104%。銷(xiāo)售金額按區域劃分,海西、華東、東南集群分別占比為50%、31%和19%。22年,公司預計可售貨值達2,300億元,其中海西、華東、東南集群分別占比為45%、34和21%。21年銷(xiāo)售目標1,650億元,在行業(yè)基本面大幅下行階段公司仍能堅定信心保障銷(xiāo)售規模穩定,主要受益于公司持續深耕供需關(guān)系良好的一二線(xiàn)城市,且產(chǎn)品力雄厚、保障項目去化速度。

 

21年權益拿地/銷(xiāo)售面積比高達173%,逆境積極拿地擴張。21年,公司新增權益可售面積1,181萬(wàn)方,對應貨值1,933億元,購地權益比例為74%,權益拿地/銷(xiāo)售面積比為173%,公司仍在積極補庫存階段。21年末,公司土儲面積1,944萬(wàn)方,同比+58%,權益比例74%(同比-3pct),可覆蓋21年銷(xiāo)售面積2.2倍;總貨值2,906億元,同比+36%,其中一二線(xiàn)合計占比64%。

 

三條紅線(xiàn)維持綠檔,融資成本再創(chuàng )新低,逆境融資優(yōu)勢凸顯。21年,公司貨幣現金460.5億元,同比增長(cháng)65%;剔除預收款后的資產(chǎn)負債率、凈負債率分別為68%、63%,同比分別持平、-11pct,現金短債比3.9倍,財務(wù)保持穩健,三條紅線(xiàn)維持綠檔。當前在行業(yè)融資持續趨緊背景下,公司國企背景具備明顯融資優(yōu)勢。21年公司銀行已批未提金額563.5億元,同比增長(cháng)179%。報告期末,加權融資成本4.69%,同比-0.29pct,融資成本持續優(yōu)化。21年公司激勵機制進(jìn)一步完善,向不超過(guò)271名員工授予3,530萬(wàn)股,占發(fā)行股本的2.91%,授予價(jià)格為7.22元/股。

 

投資建議:逆境積極擴張,融資優(yōu)勢凸顯,維持“買(mǎi)入”評級。建發(fā)國際集團扎根福建,堅持高品質(zhì)重點(diǎn)布局,是廈門(mén)國資委旗下最大地產(chǎn)開(kāi)發(fā)平臺,且管理層持股,管理架構完善;銷(xiāo)售增速在同規模房企中位居前列,兼具國企的穩健性與民企的靈活性;目前三條紅線(xiàn)維持綠檔,融資優(yōu)勢顯著(zhù),助力逆境擴張,實(shí)現彎道超車(chē)。我們認為公司未來(lái)核心業(yè)績(jì)增速將持續而穩定,我們提升22和23年每股收益預測為3.35、4.04元(原預測為3.2、3.8元),并引入24年每股收益預測為4.83元,現價(jià)對應22/23年P(guān)E分別為4.0、3.3倍,維持“買(mǎi)入”評級。
 

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